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华尔街日报:以史为鉴 美国经济还未走出阴暗幽谷
华翼网新闻中心 news.chinesewings.com - 国际新闻) 2008-05-06
金融市场危机最严重的情况可能已过去,但美国经济的伤痛可能才刚开始。 (www.chinesewings.com)
 
自 3月初以来,金融市场展开反弹,股市上涨,较高风险的公司债和房贷担保债券的殖利率下跌。美国政府上周表示, 4月失业率下滑至5%,令乐观者感到振奋。

但是根据历史经验,现在就要庆祝恐言之过早。发生金融危机时,市场通常会先触底,接下来经济要过很长一段时间才会触底。这是因为,市场会先行反应,而且要矫正造成危机的失衡,经济疲弱是必经之路。

哈佛大学经济学家Kenneth Rogoff表示:“金融危机通常是经济问题的表现方式。这种机制会使得经济衰退更严重,但很少导致衰退。”

危机引发的经济后续表现,很大程度取决于重要的经济因素-消费、投资、和资产价值,其基本面是否仍失控。1987年美股崩盘及1998年避险基金Long Term Capital Management 濒临倒闭,威胁到金融市场的中枢,但问题大体局限于金融市场本身:1987年是股价高估,1998年避险基金借贷泛滥。因此,一度联准会(美联储,Fed)出手救援,减轻对金融体系的威胁,经济后续冲击就有限。

当前的危机则不同。多年来,美国房价和房屋兴建攀升到不合理的水平,房屋成为数万亿美元借款的担保品。这会降低储蓄、抑制消费、鼓励银行放款、并放宽对家庭和企业的放款标准。

当房价停止上涨,风险最高的房贷发生违约,危机随即引爆。但即使是现在,房价仍高于多数人预估的合理水平,家庭储蓄几乎未增加。尽管 Fed金援Bear Stearns(BSC-US)是这次危机的高峰,但由于消费者在失去财富及无法取得贷款后自我调整,经济可能仍萎缩。

美国的情况其实比较像20世纪末的韩国。当时,韩国货币在不到 1年时间内大贬 50%以上,金融危机在1997年12月24日达到高峰。IMF (国际货币基金)和美国财政部伸出援手后,隔年韩元汇率大幅升值 63%,但经济仍陷入严重衰退。在13个月内,失业率由3%窜升至7.9%,1998年经济衰退6%。

韩国经济快速发展,财团过度投资是一原因,它们以优惠条件向银行大举借贷,银行再向海外借入美元。但在1997年初,几家财团开始感受到财务压力。当韩国银行无法向海外借款时,许多银行就倒闭了,存活者也大幅缩减放款。财团跟着削减投资及裁员,许多公司走上破产一途。

Peterson Institute for International Economics学者Ted Truman当时是 Fed官员,曾参与金援韩国行动,他表示韩国企业的过度扩张和过度借款,与美国此次危机的房地产和消费过度扩张非常类似。这两次,受到冲击的产业都重创了金融体系。

韩国在1999年开始复苏,但 Kim表示,资本投资无法完全复苏,经济成长也不会重回危机之前的水平。美国可以借镜的教训是,“必须导正失衡的情况”。

美国的风险在于,经济疲弱超出了导正房屋过剩的范畴,并开始影响到金融体系,然后再度伤害整体经济。南韩的消费者并未过度借贷,因此高失业率和银行的紧缩并未形成恶性循环。

经济预测服务机构 RGE Monitor经济学家 Nouriel Roubini表示,到当前为止,美国金融体系只就房贷损失进行调整。他预测工业贷款、市政债券、消费者贷款的违约风暴即将来袭,这会引起另一波的金融动乱。

Fed 主席Ben Bernanke认为,这种回应效应是使得“大萧条”问题严重的原因。在1929年11月和1930年 5月间,投资人预期经济衰退相当温和,股市大涨了 38%。但1930年秋季银行陆续倒闭,打破了此一期望,并将美国推入 3年的衰退期。
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