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人民币汇率中期走势逆转风险不可无视
华翼网新闻中心 news.chinesewings.com - 中国新闻) 2008-04-19
人民币对美元累计升值幅度已超过18%,市场对人民币进一步升值的预期更加强烈,但在中期内,决不可无视人民币汇率走势逆转的风险,而且这种风险正在加快积累。 (www.chinesewings.com)
 
据中国证券报报导,人民币对美元汇率中间价“破七”已于4月10日成为现实,6.992元人民币兑1美元的汇率创造了2005年汇改以来的人民币汇率新高纪录,至此,按汇改前人民币对美元比价8.2765:1计算,当前人民币对美元累计升值幅度已经超过18%,市场上对人民币进一步升值的预期更加强烈。然而,一个后起工业化经济体的汇率调整很少能够是单向的升值,尽管在长期内人民币兑美元无疑进一步出现较大幅度升值,但在中期内,不可无视人民币汇率走势逆转的风险,而且这种风险正在加快积累。

尽管出口增长减速,但中国贸易收支的顺差格局在可预见的未来尚难改变,在经常项目和资本项目持续双顺差的中国,人民币汇率走势逆转的风险主要来自资本流动方向逆转,而资本流动方向逆转的潜在风险又来自以下两个基本机制:美国次贷危机传染,以及国际游资认为中国大陆汇率和资产市场收益到顶而套现,在华外资企业积累了巨额留存收益、海外游资主体借贷投入中国市场等因素又将强化这两个基本机制的冲击力。

美国次贷危机冲击中国的最危险途径不是贸易联系,而是通过金融市场的传染。任何投资者都存在“本土偏好”,西方投资者通常将新兴市场投资视为边际投资(marginal investment),其主要功效不过是在主流投资(mainstream investment)收益率不高时加以补充而已。一旦西方母国宏观经济环境发生重大变化(如提高利率进而削减新兴市场的投资收益优势),或是蒙受重大损失而需要重新配置资产,西方投资者就可能大规模抽回在新兴市场的投资,这是国际金融/货币危机传染的重要机制之一,甚至美国这个唯一“中心”国家对欧洲、日本这样接近中心的“边缘”国家的组合投资也有可能生成类似的效应。

自从2002年下半年人民币升值预期兴起以来,国际游资(其主体也有可能是我国本国居民和企业)大量流入中国大陆,中国大陆楼市、股市等资产市场的火爆进一步激励了他们的内流。然而,时至今日,中国楼市已经陷入观望,股市更是萎靡不振,汇改至今人民币汇率的持续升值同时也意味着日益逼近这一轮升值周期的顶点,如果国际游资判断中国大陆汇率和资产市场收益到顶,那么他们的套现回流操作将重创人民币汇率。

不仅如此,汇改至今人民币兑美元汇率的帐面升值在本质上有相当一部分不过是美元贬值的表现而已,而贬值持续多时的美元汇率正在积累反弹的动力,国际金融市场众多机构普遍预计下半年将出现美元汇率反弹,而美元汇率的反弹将压榨人民币兑美元汇率升值中的水分,进而加重人民币兑美元汇率下调的压力。

由于美欧中央银行为解救危机而放松银根,中国人民银行为了反通货膨胀而维持从紧货币政策,境内外利率走势相反,不少海外游资主体实际上是借贷投入中国市场,如果危机深化导致其偿债能力削弱,他们将很有可能不得不加快拋售中国资产套现回流。

在华外资企业的巨额留存收益将加倍放大上述机制的冲击力。

尽管我国经济当前因人民币升值而承受着巨大的调整压力,但一旦人民币汇率急剧贬值,我们同样要蒙受严重冲击,特别是为了降低利息支出和取得额外汇兑收益而借入大量外币债务的企业,届时将陷入类似1997年金融危机后韩国财团的境地,我们对这些风险必须予以足够的关注。
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